霍尔木兹海峡航运受阻程度，将决定近期局势变化对原油和液化天然气市场的短期影响，及其影响将如何进一步传导至下游各行业。
近期伊朗相关局势已从僵持升级为实际冲突。上周六，美国和以色列对伊朗发动大规模军事行动，导致伊朗最高领袖哈梅内伊以及多名军事及情报部门的高级官员身亡，相关行动仍在持续。伊朗方面采取了反击，对以色列、美国在中东地区的军事基地以及海湾地区的民用设施实施了打击。此外，受相关军事行动及油轮安全事件报道的影响，全球主要航运企业已基本暂停了经由霍尔木兹海峡的航运，保险机构也暂停了对通过该海峡船只的保障。
对投资者而言，该事件最直接的影响将取决于霍尔木兹海峡能源运输受阻的持续时间，以及伊朗领导层的后续格局——这两方面目前均存在较大不确定性。霍尔木兹海峡是关键的海上咽喉要道，承担着全球逾15%原油需求的运输（主要来自沙特、伊拉克、阿联酋、科威特、巴林和伊朗）；同时，该海峡还承担着全球约17%液化天然气贸易运输（主要来自卡塔尔）。原油市场此前已对运输受阻的风险有所预期，并在一定程度上计入了定价；当前的风险溢价能否维持，主要取决于中断是否会持续或升级；倘若局势迅速缓和，油价则可能面临下行压力。液化天然气及成品油（汽油、柴油、石脑油）的供应同样面临风险，尽管这些品种已与原油同步计入了部分风险溢价，但其基本面状况仍可能支撑价格的进一步上行。
对投资者而言，核心要点如下：
- 油价已于上周末显著攀升，但这一高价位或需要持续的供应中断才能维系。在此次事件前，油价约18%的涨幅，表明市场已提前消化了25%至30%的发生严重供应中断的风险。如果本轮供应扰动仅为短期，那么持续供应过剩、库存高企、非OPEC产油地区产量稳健等基本面因素将重新主导市场，油价可能会回落至当前的水平以下。即便本轮供应扰动进一步升级，市场也存在一些缓冲余地，包括绕过霍尔木兹海峡运输原油的替代路线（如通往红海的输油管道及绕行卡塔尔的航线），以及可填补供应缺口的商业库存和战略储备。显然，当前局势仍在快速演变，在紧张态势缓和之前，霍尔木兹海峡航运以及该区域内能源设施所面临的风险仍然较高。
- 液化天然气、欧洲天然气以及成品油市场也可能受到冲击。卡塔尔的液化天然气出口量约占全球的17%，且全部经由霍尔木兹海峡运输，暂无替代路线。而欧洲天然气库存目前已降至30%以下，为俄乌冲突爆发前的冬季以来的最低水平。一旦液化天然气运输受阻，这将对欧洲能源市场及电价造成显著冲击。经霍尔木兹海峡运输的成品油出口量约占全球需求的5%，与原油不同，成品油库存与供需盈余较低，应对供应缺口的缓冲能力较弱。
- 能源进口市场可能面临一定压力。日本与欧洲股市此前基本未充分反映伊朗紧张局势带来的影响。但若油价持续走高，或将带来通胀上行压力，进而可能迫使市场重新评估经济增长前景与央行政策预期，尤其是在欧洲，与天然气供应相关风险叠加可能形成双重冲击。
- 在伊朗新领导层格局尚未明朗之际，市场避险情绪大概率升温。据报道，伊朗指挥层此次遭受的打击是1979年以来最为严重的一次。在权力交接趋于清晰之前（该进程有助于洞察伊朗及中东地区未来走向），不确定性仍将持续存在，市场风险溢价可能会相应走高。
当前最为核心的问题尚无明确答案。关键的未知因素——比如霍尔木兹海峡航运受阻将持续多久、伊朗领导层将如何过渡、代理人武装将作何反应——都需要数天乃至数周才能逐步明朗，我们将持续密切关注伊朗及霍尔木兹海峡的局势发展。在下图中，我们梳理了几种可能情景下的油价区间预期。
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