本文节选自美国桥水联席首席投资官格雷格·詹森在彭博社的《Odd Lots》播客中与主持人的对话。在其中，格雷格·詹森形象地介绍了桥水思考投资的方式和框架，并探讨了人工智能和机器学习在其中的应用。

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我们对“泡沫指标”的最新观察

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曾经“即将发生”的事情现在已成为现实。第三货币政策的通货再膨胀政策向实体经济注入了大量货币和信贷，从而产生了一连串后果：名义经济增长强劲，通胀变得自我强化，货币政策收紧（紧缩周期刚刚启动）。滞胀是当前的重大风险，而乌克兰冲突进一步加剧了这一风险。 我们诚邀您阅读来自美国桥水联席首席投资官瑞·达利欧、鲍勃·普林斯和格雷格·詹森的更新，他们分享了对于经济和市场的观点与展望。

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桥水联席首席投资官从投资者的角度分析乌克兰战争，去全球化和金融武器化的影响以及出现滞胀的风险。

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得益于货币和信贷宽松带来的巨大刺激性影响，第三货币政策已见成效，经济体从坍塌中快速恢复，并转向自我强化性增长。由于这一刺激性影响，较高的名义支出和收入增长进入了自我强化性周期，使得需求增长强于供给端，进而造成通胀。因此，我们目前面临40年来最大的通胀率持续上扬的潜在可能性。对于决策者，这种情况本身就非常棘手。然而，新冠疫情、财政政策的不确定性以及央行收紧和宽松能力的不对称性使决策者面临更加艰难的抉择。 中国的情况基本上与发达国家的情况正相反。实施了一段时间的去杠杆化之后，中国正在转向温和且具有刺激性的财政和货币政策。与美国市场比较，中国股市和债市的走势正相反。从国内市场看，股市和债市的走势彼此间也正相反，平衡的投资组合得以实现合理的回报率。我们诚邀您阅读我们的《2022年全球展望》，并进行更深入的探讨。

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桥水创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）总结他对世界如何变化以及投资者应该如何应对新模式的看法。

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这是美国桥水投资公司创建全天候投资策略的经过…… 全天候策略最初来源于一个问题。这个问题大约是在1988、1989年，瑞问道：你认为什么样的投资组合能在所有的环境中都表现良好？ 对于任何一种资产来说，环境都有好有坏。在我们每个人的一生中，几乎不可避免的是，某种资产或者以某种资产为主的投资组合，会遭遇灾难性的环境。这在历史上屡见不鲜。很多人以为，假如你分散投资，就意味着放弃收益。

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随着美联储转向缩减购债规模，市场已开始预期流动性泛滥的影响将减缓，泡沫最大的部分市场出现了裂缝。

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第三种货币政策导致需求出现自我强化型暴涨，致使供应愈发难以满足需求。

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本期《桥水观察》将分享桥水公司创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）和美国全国广播公司财经频道的安德鲁·罗斯·索尔金（Andrew Ross Sorkin）在天桥资本另类投资大会全球思想领袖论坛上的对话。瑞讨论了他正在思考的三大宏观因素：1）高债务水平、低利率和增印货币构成的新模式；2）贫富和机会差距导致内部政治冲突不断加剧的问题；3）一个大国（中国）的崛起正在挑战现有大国（美国）。

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在本章中，我对那些最强大的帝国典型兴衰背后的因果关系进行了阐述。这是从我对过去500年三个储备货币帝国（荷兰、英国和美国）和六个其他主要帝国（德国、法国、俄罗斯、印度、日本和中国）以及对自公元600年左右的唐朝以来中国所有主要朝代的演变进行的研究中提炼而来。除了财富和权力的更迭以外，我们还看到生活的各个方面都发生了显著变化，包括科技、文化和艺术。

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通胀是萦绕在投资者心中的一个重要问题。从投资组合的角度看，一个关键问题是：在通胀率走势不同于预期、持续走高时，股票和债券是否可靠地足以分散对方的风险。这很重要，因为这挑战着许多投资组合核心的基本前提，即股票和债券很可能存在反向关联，能够自然地分散对方的风险，就像过去几十年那样。 《桥水观察》编辑吉姆·哈斯克尔（Jim Haskel）与高级投资组合策略师杰夫·加德纳（Jeff Gardner）共同探讨了这一因果关系的动向。他们分析了未来股票/债券之间的关联可能不稳定的原因，由此给战略资产配置带来的风险以及在债券分散股票风险的作用减弱的情况下投资者该如何保护其投资组合。

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美国桥水投资公司创始人瑞·达利欧解释如何建立一个目标收益率为10%、波动率为10-12%的投资组合。 1996年，美国桥水创立了全天候资产配置原则，这一原则现在被称为“风险平价”，并得到了广泛的运用。 2004年，达利欧先生撰文阐释了这些原则。本篇文章为更新后重新发布的版本。

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瑞·达利欧用30分钟的时间来阐释经济机器是如何运行的。现实世界里的经济当然要比这个简单的模型复杂很多。然而，把短期债务周期、长期债务周期和生产率增长轨迹结合起来分析，会得到一个不错的观察角度，看清我们在过去和当前的处境，以及未来可能的发展方向。

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有生之年，我曾经见过许多次泡沫，研究的历史泡沫案例更多，因此我很清楚泡沫是什么，并以系统化的方式建立了“泡沫指标”。我持续关注这一指标，以便更好地了解各市场的动向。目前，我们将该指标用于分析我们参与的大多数市场。我希望与大家分享这一指标的运作方式，以及该指标反映出来的当前美股的情况。

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我相信，接下来要到来的时期将与我们人生过往所经历的时期截然不同，但与历史上许多其他时期相似。

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本文介绍桥水投资公司如何创建全天候投资策略，构筑“风险均衡”（Risk Parity）理论的基石。桥水公司的员工常常被问及该投资什么的问题，他们并不专门研究主动的阿尔法投资组合，那没什么用处，因为投资组合在变动。一般人的投资需求是，一种可以长期持有的良好可靠的资产配置。桥水公司的答案是全天候投资组合，这是桥水公司30年来在不确定的条件下投资的经验。瑞的信托资产仍在采用全天候投资组合。

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