面对不断变化的世界格局，投资者应该如何构建投资组合？美国桥水首席投资官从四个维度进行思考。
当下世界正在发生根本性变化。全球化时代已落下帷幕，现代重商主义的新时代正在开启。目前为止，新的世界格局带来的主要影响包括：给全球经济增长造成重大阻力、进一步制约了美联储（尤其是制约其采取主动宽松的能力）、给美国资产和美元将带来了特殊风险。然而，当前大多数投资组合尚未适应这些变化，仍在押注过去的格局将持续下去。
美国桥水联席首席投资官凯伦·卡尼奥尔·坦布尔（Karen Karniol-Tambour）在近期的文章中，与投资者分享了如何从四个维度构建投资组合，以更好地应对世界变局。
当务之急是强化地域分散化配置
现如今，投资者有必要考虑降低投资组合对美国资产的风险敞口，增加对其他经济体资产的配置。美国经济不太可能延续过去15年那样大幅领先全球的表现，而随着全球经济逐渐脱钩、各国政策制定者优先发展本国国内能力、并且在过程中面临的制约不同，各国经济成果的分化将日益显著。
下方左图显示，历史上没有任何经济体的股市能够持续跑赢其他地区。右图则表明，单一经济体股市的强劲表现几乎不会重复出现，因为催生牛市的环境往往也为其终结埋下伏笔。因此长期来看，我们预计地域分散化的投资组合会跑赢按市值加权的投资组合，因为后者天然会集中配置于近几年的全球最大赢家（例如1980年代末的日本和当今的美国）。
构建一个针对不同经济环境平衡的投资组合
这意味着投资组合需要不仅仅配置在经济增长好于预期时表现良好的资产。许多投资组合可通过降低股票敞口，增加通胀挂钩债券、名义债券及大宗商品（包括黄金）来变得更加平衡。过去十余年, 充裕的流动性驱动了经济的强劲增长，在这种环境中股票表现显著领先。在新的世界格局中，支撑上述环境的长期因素（如全球化、通胀减缓）逐渐消退，曾经的情况不太可能再现。很多地区可能会开启宽松周期以应对近期的政策扰动及其引发的不确定性，固定收益类资产或会因此受益。
如下图所示，历史证明没有任何单一资产能长期保持领先表现。例如20世纪70年代的滞胀环境中，大宗商品和黄金表现优异；随着通胀压力缓解，叠加长期杠杆率上升，政策制定者降低利率以持续刺激经济，推动名义债券在随后20年间表现优异。直到近年，股票才成为表现领先的资产类别。
重新审视货币对冲决策
在没有明确的汇率观点的情况下，应当使投资组合的汇率敞口尽可能接近风险中性（例如保持资产端与负债端的计价货币一致），而不应该过度依赖美元作为战略对冲工具。过去15年，持有美元资产而不进行汇率对冲从结构上使得投资组合受益，因为美元与美国资产同步走强，为投资组合提供了下行保护。但我们观察到，在地缘政治紧张加剧和美国经济疲软的背景下，此前推动美元上涨的条件可能会有所消退。
如下方左图显示，跨境美元持有量持续累积，使投资者面临美元汇率波动的风险，并给美元带来结构性的脆弱性。右图显示，在近期市场压力时期，美元的分散化优势已不再突出。
保持投资组合的流动性
过去15年间，非流动性资产在机构投资组合中发挥着越来越重要的作用。然而，如下图所示，在投资组合持有大量非流动性资产的时期，基本没有发生过显著且持续的股市回撤。但过去这段时期金融市场的相对韧性属于特例，而非常态。
核心问题是：若股市真的出现长期显著下跌，当前配置大量非流动性资产的机构投资者将面临何种境遇？我们认为，当前正是要求流动性溢价（非流动性资产需要提供额外溢价来弥补流动性风险）、保持资产负债表灵活性的关键时点。不同市场的投资“规则”很可能发生难以预见的变化，并带来风险。当环境剧变时，受限于单一特定市场可能代价高昂；而保持灵活性（通过提高流动性资产配置或构建更具韧性和流动性的组合）则能在其他投资者被迫平仓时捕捉机遇。
需要指出的是，尽管上述每一个维度都能对投资组合产生重要效果，但其作用仍有限度。捕捉真正的阿尔法收益——即该回报流与市场不相关甚至负相关——虽然极其困难，但历史表明，在普遍不利于风险资产的环境下（包括风险溢价上升的时期），这确实是获取超额回报的比较有效的途径。
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