中美达成关税协议对美国经济意味着什么？关税又将如何影响美国通胀？本文对此展开解读。
将投资流程高度系统化的优势之一，在于当新信息出现时，能将其纳入既有投资分析框架，而不必重构整个体系。这种机制有助于我们过滤日常新闻噪音，始终把握全局。面对重大政策新闻（例如5月12日中美达成关税协议），我们的系统化流程让我们能够持续吸收新信息并更新观点，同时避免对单条信息作出过度反应。
下文中，我们将分享桥水对最新中美关税协议的解读，并结合最新公布的疲弱的美国CPI数据探讨关税将何时开始以及如何影响美国通胀。
中美超高关税税率的下调降低了美国经济陷入衰退的风险，关税政策“下限”趋于明朗
总的来说，145%的超高关税税率大概率不会落实。但在5月12日之前，若中国持续管制稀土出口，依赖从中国进口的美国零售商将面临短期停产以及严重供应短缺的风险。目前保留的对华关税虽仍处高位，但已相对可控。根据我们的分析框架显示，美国经济遭遇尾部风险事件的概率降低。
特朗普政府关税政策的“下限”逐渐清晰，且较“解放日”之前的市场共识更加具有限制性。下图通过展示美国实际有效关税税率随时间的变化，并与基于其他预测数据测算的先前市场共识进行对比，清晰呈现年初至今美国关税政策的演进轨迹。
关税仍给美国经济增长带来直接与间接压力
现行关税仍然对美国消费者构成了显著的税务负担，将在未来一年影响实际可支配收入并抑制潜在消费。我们估算，关税给美国带来的直接财政拖累约为美国GDP的0.5%。
虽然关税政策在某些方面已趋于明朗，但依然具备高度不确定性，可能抑制企业长期资本支出，并拖累经济增长。当前，中美贸易关系的快速缓和消除了部分不确定性，美国财长斯科特·贝森特在谈判中日益重要的作用是一个积极进展，特朗普关税议程的上下限亦更趋明确。但宏观来看，引发不确定性的因素犹存：对华关税仅是暂缓而非终止，多项针对战略产业的“232调查”仍在推进，7月9日（即90天对等关税暂停期的结束之日）即将到来，即使达成初步协议，也并不能排除特朗普再度加征关税的可能性。此外， 关于美国10%基准关税合法性的争议也会带来不确定性。
美国经济衰退风险降低，但市场定价尚未反应增长放缓的预期
即使是在中美谈判细节公布前，市场对美国经济增长的预期已渐趋乐观。随后反弹后，市场定价更显积极。虽然尾部风险情境大概率可以避免，但我们仍预期，美国进口需求收缩及相关投资不确定性，会给多数经济体的经济增长带来负面冲击。同时，随着原本对美出口的商品转而出口至其他地区，会给这些地区经济带来通缩效应。
值得注意的是，暂停对华关税并不能完全缓解美国资本市场“例外论”所面临的风险，因为这一风险本就并非关税单一因素所致。美国需要近万亿美元的资本流入来维持其巨额经常账户赤字，近年来美国资产的突出表现又进一步吸引更多全球资金。这些资金主要来源于美国的盟友国家，而这些国家正是特朗普政策的实施目标，市场可能因此出现重大转向：美国盟友国家仅仅是放缓对美国资产的购买步伐，就会对市场产生重大影响。
关税何时会以及将如何影响美国通胀？
尽管中美关税冲突缓和消除了部分尾部风险，但我们对未来一年美国通胀路径的核心预期基本未变。结合美国最新CPI数据审视通胀前景，需重点关注：
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美联储已表示，希望在关税对通胀和就业的传导效应获得更大确定性之前维持政策立场。4月CPI数据弱于预期，未能为美联储提供有效指引，且单个月的数据本就难以帮助美联储在极端不确定性中看清形势。
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我们预计关税对经济的影响将在今夏数据中显现，但美联储最关注的仍是关税影响消退后通胀最终会稳定在何水平。这一点短期内难以判断，且通胀上行期的实时评估对于政策制定者来说尤为困难，这很可能导致其持观望态度。
- 我们认为：关税冲击对通胀的影响更接近增值税上调的情景（即一次性推升价格后影响渐趋消退）。但政策制定者的应对措施及周期条件的演变更加关键。除关税外，多数通胀压力相对可控——劳动力市场趋于宽松、大宗商品价格回落、通胀预期基本稳定。从另一个角度来看，贸易紧张局势缓和降低了经济出现极端周期性疲弱从而导致严重通缩的风险。并且，政策制定者还可以通过刺激需求维持居民的消费能力，进而强化关税驱动的通胀效应。
下方左图展示了美国通胀走势及我们的先行预测值。右图显示，市场将关税的通胀效应视为一次性冲击，这与经济周期性疲软的背景相一致，使得通胀不太会形成自我强化螺旋。
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