全球已进入由现代重商主义和人工智能共同推动的宏观经济与地缘政治新范式。美国桥水首席投资官阐述了在这一全新投资格局中桥水关注的核心问题。

我们已正式迈入宏观经济与地缘政治新范式——现代重商主义，其核心特征是，政府在提升国民财富及综合国力的过程中发挥主导地位，并通过单边行动践行上述目标，具体措施包括：通过关税政策缩小贸易逆差，扶持战略产业及龙头企业（如：稀土行业），推行利益导向甚至更强硬的外交政策。与此同时，人工智能（AI）正以惊人的速度发展，尽管其变革性影响尚未完全显现，但用于AI技术开发的资本支出正在呈现指数型增长，并已经开始主导经济增长并重塑经济格局。

近期，美国桥水首席投资官阐述了我们如何评估这一新的投资格局，以及上述市场动态在推动经济“不均衡扩张”并触顶的过程中，我们关注的核心问题。下文将简要分享核心观点。

展望未来，两大力量将推动经济扩张进程

2026年，现代重商主义与人工智能两大力量将持续催生新增投资，推动经济扩张进程：

• 现代重商主义将持续催生刺激性财政支出，为全球多数经济体提供支撑。为应对美国向本土导向、自给自足式经济转型，越来越多国家政府开始转向现代重商主义政策，通过投资自给自足产业、国防和基础设施，直接主导本国财富与国力的提升。
• 人工智能资本支出将持续呈指数级增长，重塑经济结构。全球头部企业普遍认为，自身正身处一场关乎企业存亡的竞赛，目标是打造能实现长期发展的核心技术；部分企业认为，赢家有望在未来2-3年内实现具有划时代意义的突破。基于博弈论逻辑，这些企业无法接受自身在技术进度上落后竞争对手，哪怕仅仅数月，因此只要有一家企业加大人工智能资本支出力度，其他企业就会纷纷跟进投资。

上述经济扩张模式正在催生经济的“不均衡发展”

这种经济扩张模式正催生出一种不均衡的经济形态，这既不利于劳动者，也会加剧通胀压力。

现代重商主义和技术进步正在塑造一个与过去几十年截然不同的经济形态：

• 由人工智能资本支出驱动的经济增长，单位投入所对应的就业岗位相对较少，并且其创造的劳动力需求具有高度专业化和本地化的特征，无法辐射至更广泛的劳动力市场。
• 人工智能资本支出的指数级增长将加剧实体经济的通胀压力。制约人工智能资本支出的瓶颈并非市场需求，而是芯片、电力、科研人员等实体资源。
• 从全球化向现代重商主义的转型，无疑会推高通胀水平。重建供应链以增强自给自足能力和供应链韧性，意味着经济需要脱离低成本生产商，并投入资源"重复建设"（即在其他地区已具备的产能基础上，再另行打造同类产能）。

上述因素叠加，我们认为，GDP增速所反映的总体经济状况，与多数家庭面临的疲软处境之间，可能正出现前所未有的显著差距。尽管从长期来看，人工智能技术会起到抑制通胀的作用，但在其生产力提升效应传导至整体经济并推动通胀回落之前，与其相关的基础设施建设所引发的通胀就有可能失控。

这些市场动态持续时间越长，累积的风险越大

经济在上述力量的作用下“不均衡扩张”的时间越长，政策就越有可能过度宽松，进一步助长泡沫膨胀。与常规经济扩张相比，当前经济扩张态势对就业和家庭的拉动效果更弱，这会推动政府出台支持家庭实际购买力的财政政策，同时降低央行收紧货币政策的意愿。宽松政策可能推升已经较为活跃的股票市场投机行为、并购交易以及人工智能投资热潮，催生可能产生经济泡沫的环境，还可能引发周期性经济过热。

随着财政政策发挥越来越重要的作用，触及政府债务上限的风险也日益凸显。债务或赤字规模的可持续水平并无绝对量化标准，其关键取决于投资者持有不断扩容的债务的意愿，以及吸引潜在边际买家所需付出的成本。当前发达经济体尚未触及债务上限，但许多已接近临界边缘。

当前局面还可能引发政治调整，带来一系列潜在后果。全球各国政府正愈发倾向于干预经济运行，以达成预设的经济和政治目标。在许多国家，民粹主义运动的势头持续压过传统政党。此外可以想见，如果人工智能技术所带来的利益分配方式有争议，可能会引发税收调整或国有化政策。一个对劳动者不利的经济环境可能催生这样一种政治环境——将经济利益向社会其他群体重新分配，列为政策制定的优先事项。

我们密切关注的核心问题

市场动态如何演进将取决于：

1. 新格局能带来多大的生产力提升，其见效速度有多快？
   生产力的持续提升，不仅能为人工智能领域的大规模资本支出提供合理支撑，还能推动经济体在发展中逐步化解财政负担，同时调和股市定价中隐含的强劲增长预期与债券定价中隐含的低通胀预期之间的矛盾。从当前人工智能技术加速发展的态势来看，我们完全有理由预计，人工智能最终带来的生产力提升效应将达到甚至超出市场预期；但与此同时，我们也需看到，至少在短期内，其实际成效也存在多种不及预期的可能性。
2. 在此过程中，会产生多少低效投资？
   若经济体整体生产力实现跨越式提升，其潜在回报同样十分可观；但即便最终达成这一目标，转型过程中的部分投资也很有可能成为低效投入。问题的关键在于，此类低效投资的占比究竟有多大，其中有多少能被最终胜出的企业顺利消化而非带来严重的负面影响。
3. 如何分配生产力提升带来的经济利益？
   生产力提升带来的经济利益如何分配，是决定未来经济、政治和投资格局走向的关键问题。例如，人工智能带来的效益可能仅被少数群体获得，同时对劳动力市场造成冲击，进而加剧当前已存在的整体经济状况与家庭及劳动者实际处境之间的差距，引发更为剧烈的政治后果。此外，人工智能领域早期的巨额投资收益，最终也可能因政府干预（如出台反垄断政策，避免头部企业在人工智能竞赛中获取领先地位后形成垄断局面）或科技企业间的激烈竞争（导致企业利润率被侵蚀，更多收益转移至消费者端）而被稀释。

在风险不断积累的“不均衡扩张”时期，如何做好投资

适应新的经济范式需要深入理解其本质，同时需要智慧并保持着谦逊的态度，认清其固有的不确定性，并防范难以承受的风险。

自50多年前成立以来，桥水能够穿越不同经济周期并发展至今，核心在于构建了能够应对不同经济环境的稳健投资组合。几十年来，桥水的投资方法不断迭代，但核心目标始终未变：最大化实现投资目标的概率，同时尽可能降低无法达成投资目标的概率。这意味在提升回报的同时，尽可能降低投资组合的波动率与不确定性。

当下的市场环境，尤其需要兼顾投资组合的分散化和灵活性。2026年，市场可能面临多重变局：为应对黏性通胀，货币政策或将收紧；针对AI的政策调整可能冲击投资者利益；财政政策可能触及上限；AI赛道的领跑者可能更替，导致投资者高度参与的公司面临损失，而投资者较少参与的公司异军突起。为应对这一系列结果，做好提前准备是财富保值增值的关键。

展望2026年，我们建议采取比市值加权配置更分散化的方式配置资金。本轮经济的不均衡扩张可能支撑股票表现相对优于债券。资本支出和财政支出均可能对企业利润产生放大效应，但与此同时，为支撑上述两项支出而进行融资，又会推高资本成本。此前，人工智能领域资本支出的初期投入，主要依靠大型科技公司的自有现金流；而随着资本支出呈指数级增长，外部融资需求将持续攀升，叠加持续高企的财政赤字、政府对经济干预力度的加大，以及量化宽松政策的退出，资本成本面临的压力将进一步加剧。在地区方面，即便经历了2025年的股市上涨，虽然存在其他可能风险，我们认为中国仍具有一定吸引力。