本文中，我们分析了此次冲突爆发之前大宗商品供需格局对市场价格的潜在影响，以及对全球主要市场上周整体表现的观察。
上周市场出现波动，投资者正在消化美以对伊朗的打击、冲突扩散风险以及能源供应中断的影响。近期，我们分析了冲突爆发前能源及其他大宗商品市场的供需格局（包括近期主要大宗商品的囤储、原油市场供应过剩），以及冲突初期的市场反应，以下是要点总结。
冲突爆发前，全球已对大宗商品展开资源争夺
在冲突爆发前，受人工智能相关资本支出、军备重整和地缘政治竞争驱动，多个战略商品市场出现资源争夺的情况。各国政府和企业主动储备关键原材料，从以往准时高效的供应链，转向更具韧性的供应模式。具体体现在：扩大石油储备（如中国）；作为AI资本开支热潮核心原料的铜库存持续累积；在中国去年于中美谈判中成功运用其稀土领域主导地位后，各国开始由政策推动的稀土战略储备。
展望未来，战略性储备或将成为影响大宗商品供需格局的核心因素。因此，厘清大宗商品储备行为的演变路径，对于判断商品市场压力、以及其向经济与其他市场的传导效应至关重要。尤其在原油市场，尽管持续的囤储对需求及价格形成了一定的支撑，但它也可能在长期供应减少的情景下（如当前伊朗冲突可能引发的场景），限制石油价格的上涨幅度，因为中国的石油储备能够带来缓冲，并使其面对价格的变化保持一定灵活性。
冲突发生前，原油市场已处于供应过剩状态
重要的是，油价因地缘政治风险溢价上升而走高，是发生在原油供应过剩的背景下。OPEC+、美国、巴西和圭亚那的供应增长超过了需求。过剩的供应部分被一些国家（如中国）通过增加石油储备所消化——但随着库存已建立（部分接近上限），在油价走高后，相关国家具备放缓补库、削弱需求支撑的空间。尽管本次冲突中，供应中断和风险溢价上升推高了油价，但当前的供应基本面意味着，如果冲突局面有所缓和，油价仍具备回落空间。
冲突发生后市场震荡，但定价并未充分体现基本面扰动
尽管短期市场反应剧烈，但拉长视角看，市场对基本面的定价似乎变化不大。举例来说，黄金或瑞士法郎等传统避险资产并未出现大量资金流入，这与市场担忧全面地缘危机时的表现不符。本轮较为剧烈的市场波动，主要是此前已经较为拥挤的头寸平仓所导致的。以下为本轮冲突后，我们对市场反应的核心观察：
- 冲突目前基本集中在中东地区，对全球经济的影响主要通过能源市场传导。尽管天然气和石油供应所受影响较为显著，但油价上涨主要集中体现于期货近月合约，远期合约则体现了冲突有望缓和的预期。天然气市场的价格变化也值得关注：受伊朗导弹和无人机影响，卡塔尔关闭了拉斯拉凡（Ras Laffan）液化天然气（LNG）工厂，其供应量占全球约20%。
- 冲突对全球主要经济体的影响有所分化但总体温和，主要取决于其受能源冲击影响的严重程度。欧洲、英国和亚洲（尤其是对天然气依赖程度较高的地区）受影响程度高于美国、加拿大和澳大利亚。对能源依赖度较高的经济体，股市与汇率受到的冲击更大；同时，各主要发达经济体市场定价也反映了央行货币政策边际收紧的预期。
- 市场受到的最大冲击，似乎来自波动率短期上升导致拥挤的杠杆仓位被迫减仓平仓。冲突爆发以来波动最剧烈的，正是此前交易最拥挤的资产，例如韩国股市与巴西各类资产。
下方表格展示了自年初以来及冲突爆发以来，股票、债券和外汇市场的整体表现。在冲突期间，几乎所有资产都出现了抛售。市场走势的一个主要驱动因素，是对中东天然气高度依赖的欧洲的资产遭到抛售（以下蓝色部分）。同时，一些在冲突爆发前大幅上涨的资产下跌也较为显著（以下红色部分），不过其中部分市场已经开始修复。
最后，在下方图表中，我们展示了目前原油和液化天然气的价格走势。在这两个市场中，当前现货价格均已反映出了供应严重中断的预期，但期货市场则预期了冲击带来的影响很可能将在一年内消退。
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